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Das Expectativas de Mercado e Indicadores Econômicos 
 
1 - Conjuntura Internacional 
 
a) Estados Unidos: 
 Das Expectativas de Mercado e Indicadores Econômicos 
1 - Conjuntura Internacional  
a) Estados Unidos: 
O mercado de trabalho norte americano acelerou com força em setembro, superando com folga as 
previsões de crescimento e atingindo seu maior patamar 
desde janeiro deste ano. Foram criados no período 336 
mil novos empregos frente aos 227 mil gerados em 
agosto (dado já revisado), com os principais ganhos 
mensais sendo registrados pelos setores de lazer e 
hospitalidade (96 mil), governo (73 mil), saúde (41 mil), 
serviços técnicos, profissionais e científicos (29 mil) e 
assistência social (25 mil). O resultado ficou 
praticamente o dobro das expectativas de mercado, que 
sinalavam uma expansão em torno de 170 mil novos 
postos de trabalho. Por sua vez, a taxa de desemprego manteve-se estável em relação a agosto, 
permanecendo em 3,8%, correspondente a um total de desempregados da ordem de 6,4 milhões de 
pessoas. Já os salários continuaram em alta, contudo, perfazendo um ritmo menos acelerado na 
comparação com o inicio do ano. Em setembro, os rendimentos por hora trabalhada subiram 0,2% no 
mês e 4.2% na base de comparação anual. O desempenho do mercado de trabalho no último mês 
consolida a austeridade do FED na condução da politica monetária, cuja última reunião realizada pelo 
Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) decidiu, por unanimidade, manter os juros do país no 
intervalo entre 5,25% e 5,50%, maior patamar em 22 anos. Assim como na última reunião, o Comitê 
voltou a deixar em aberta a possibilidade de um novo aumento dos juros ainda em 2023, com o 
mercado apostando no inicio do ciclo de queda do indicador apenas para o final de 2024. A tendência 
é que os juros encerrem o presente exercício no intervalo entre 5,50% e 5,75%, ou seja, ocorrendo 
uma nova elevação de 0,25 ponto percentual até o último encontro agendado para o mês de 
dezembro. Registra-se que em agosto a inflação dos EUA voltou a subir (último dado divulgado), 
avançando 0,6% no mês e 3,7% no acumulado dos últimos doze meses, maior alta desde junho do 
ano passado. 
b) Zona do Euro e China:  
A inflação na Zona do Euro desacelerou em setembro, recuando 0,9 ponto percentual frente a agosto 
(5,2%) e encerrando o período em 4,3%, segundo informou preliminarmente a agência estatística 
europeia ? EUROSTAT. Excluindo-se a volatilidade dos preços da energia, álcool, alimentos e 
tabaco, a chamada inflação subjacente caiu de 5,3% para 4,5% entre os dois últimos meses, 
indicando que de fato a política monetária restritiva adotada pelo Banco Central Europeu (BCE) 
começou a surtir efeito. No geral, todas as categorias tiveram seus preços crescendo em ritmo mais 
lento, com os preços da energia recuando pelo quinto mês consecutivo. A expectativa atual é que a 
inflação atinja o patamar idealizado pela autoridade monetária (2% ao ano) até 2025. Todavia, se por

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um lado o contracionismo monetário dá indícios de sucesso no combate à inflação, por outro, seus 
efeitos sobre a atividade econômica tem sido cada vez mais evidentes, com uma possível recessão 
estando no horizonte da Zona do Euro, puxada especialmente pela Alemanha. Em síntese, em um 
período pouco superior a um ano, o BCE elevou seus juros de uma mínima de -0,5% para 4%, maior 
patamar dos últimos 25 anos. 
Após permanecer por cinco meses consecutivos abaixo da linha que indica expansão da atividade 
econômica, o PMI oficial da indústria voltou a figurar no campo positivo, fechando setembro em 50,2 
pontos, segundo informou o Escritório Nacional de Estatísticas. Dos 21 setores pesquisados 11 
ficaram acima dos 50 pontos, destacando-se que os principais setores registraram variação positiva 
no período, como por exemplo, os indicadores referentes à fabricação de equipamentos (0,6%), alta 
tecnologia (0,7%) e indústria de bens de consumo (0,3%). Os sinais de recuperação da atividade 
industrial surgiram em meados de agosto, quando foi registrado um menor declínio das exportações, 
significativo aumento do lucro das empresas e crescimento das vendas no varejo. Por sua vez, o 
setor de serviços também registrou alta em setembro, atingindo 5,17 pontos frente aos 5 computados 
em agosto. 
 
 
2 ? Cenário Doméstico 
 
a) PIB e Crescimento Econômico:  
Em setembro, o Bacen divulgou o índice de atividade econômica (IBC-Br) relativo a julho, que após 
apresentar alta de 0,22% em junho (dado já revisado) voltou a registrar aceleração mensal, 
avançando 0,44% e fechando a série em 147,43 pontos na 
série dessazonalizada. O desempenho superou a mediana 
das estimativas, que projetava alta de 0,30%. Em relação a 
julho do ano passado, o indicador registrou crescimento de 
0,66%. Já em termos trimestrais, houve queda de -0,67% no 
trimestre encerrado em julho frente os três meses 
imediatamente anteriores, acompanhado de uma alta de 
1,88% na comparação com idêntico período de 2022.  
No ano e no agregado dos últimos 12 meses o IBC-Br acumula respectivas altas de 3,21% e de 
3,12%. A melhora do IBC-Br nos meses de junho e julho dialoga com as recentes estimativas do PIB 
para 2023. No intervalo das últimas quatro semanas a projeção de alta divulgada pela Pesquisa 
Focus passou de 2,56% para 2,92%, lembrando que no começo do ano as expectativas giravam em 
torno de uma tímida expansão não superior a 0,8%. No geral, os dados do IBC-Br têm mostrado uma 
economia mais resiliente desde o começo de 2023, com essa tendência se efetivando ao longo dos 
últimos meses em decorrência do consumo das famílias, de um mercado de trabalho mais aquecido e 
de algumas atividades menos dependente do crédito, sobretudo do setor de serviços. Por outro lado, 
a defasagem dos juros altos impostos pelo BACEN como mecanismo de combate à inflação ainda 
segue impactando o ritmo de retomada do crescimento, com os agentes econômicos atentos à 
evolução descendente da Selic. 
 
b) Balança Comercial: 
A balança comercial brasileira voltou a bater recorde em setembro, com as exportações superando 
as importações em US$ 8,904 bilhões, segundo informou o Ministério do Desenvolvimento, Indústria, 
Comércio e Serviços (MDIC). Este foi o melhor desempenho para um mês de setembro desde o início 
da série histórica em 1989, com o resultado ficando 51,2% acima do obtido em idêntico período do 
ano passado. Pelo critério da média diária, as exportações subiram 4,4% em relação a setembro de 
2022, totalizando US$ 28,431 bilhões. A safra recorde de grãos, sobretudo da soja, cujo volume 
embarcado aumentou 67,8%, e o aumento da produção de petróleo compensaram a queda 
internacional nos preços de algumas commodities. Por conseguinte, o aumento das exportações

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frente ao ano anterior se deu em virtude das quantidades embarcadas, que subiram 7,2% frente a um 
recuo médio dos preços de venda de aproximadamente -7,4%. De parte das importações, também 
pelo critério da média diária, houve queda de -17,6%, resultando em um total adquirido do exterior de 
US$ 19,527 bilhões. Em que pese a leve alta de preços do petróleo e de seus derivados ocorrida em 
setembro, os valores seguiram bem abaixo dos praticados em 2022, uma vez que as pressões 
advindas da guerra entre Rússia e Ucrânia alcançava seu nível mais elevado naquele momento. No 
acumulado dos primeiros nove meses do ano a balança comercial brasileira também bateu recorde 
histórico, registrando um superávit de US$ 71,309 bilhões, correspondendo a um total exportado de 
US$ 253,009 bilhões frente a um volume de importações da ordem de US$ 181,700 bilhões. Para o 
restante do exercício, as projeções oficiais do governo indicam novo recorde histórico, sendo 
projetado um superávit próximo a US$ 93 bilhões, ou seja, aumentando em relação à previsão 
anterior de US$ 84,7 bilhões. Por sua vez, as expectativas do mercado seguem mais comedidas, 
inclusive tendo registrado leve recuou ao longo das últimas semanas, com a Pesquisa Focus mais 
recente divulgada no começo de outubro estimando um resultado positivo pouco superior a US$ 72 
bilhões. 
c) Inflação:  
 Após registrar alta de 0,23% em agosto, o índice oficial da inflação brasileira voltou a apresentar leve 
aceleração em setembro, perfazendo uma variação positiva de 0,26%. No ano, o IPCA acumula alta 
de 3,50%, enquanto no agregado dos últimos 12 meses a variação total contabilizada é de 5,19%. 
Dos nove grupos de produtos e 
serviços pesquisados pelo IBGE 
seis tiveram alta em relação ao mês 
anterior, com destaque para as 
variações dos grupos Transportes 
(1,40%) e Habitação (0,47%). De 
parte do grupo Transportes, a alta foi puxada principalmente pela variação de preços da gasolina, 
que em média subiu 2,8%, consistindo no subitem com a maior contribuição individual no indicador 
de setembro (0,14 p.p.). Além da gasolina, também corroboraram com a alta do grupo as variações 
de preços registradas pelas passagens aéreas (14,47%), óleo diesel (10,11%) e gás veicular (0,66%). 
Já pelo grupo Habitação, o item que mais pesou na alta de setembro foi a energia elétrica, cujos 
preços das tarifas residenciais subiram em média 0,99%. Já pelo lado das quedas, a principal 
deflação veio do grupo Alimentação e Bebidas (-0,71%), segmento bastante representativo na 
composição do IPCA. No geral, os preços da alimentação consumida a domicilio foram os maiores 
responsáveis pela queda verificada no mês (-1,02%), com importantes itens que compõem a rotina 
alimentar dos brasileiros recuando no período, como foram os casos da batata-inglesa (-10,41%), da 
cebola (-8,08%), do ovo de galinha (-4,96%), do leite longa vida   (-4,06%) e das carnes (-2,10%). No 
que tange às previsões para o decorrer do presente biênio, a última pesquisa Focus indicou relativa 
estabilidade, mantendo em 4,86% a estimativa para 2023 e e promovendo uma leve alta no 
prognóstico para 2024, elevando de 3,86% para 3,87%. 
 d) Fluxo Cambial: 
O fluxo cambial brasileiro fechou no vermelho em setembro, contabilizando um déficit de US$ 1,671 
bilhões, segundo a prévia disponibilizada pelo BACEN. Vale repisar que a partir de 2023 a nova lei 
cambial passou a permitir que operações de até US$ 50 mil possam ser informadas ao Banco Central 
até o quinto dia útil do mês subsequente, razão pela qual os dados finais de cada período passarão a 
ser consolidados pela instituição com uma maior defasagem de tempo. O saldo negativo de setembro 
foi puxado pela performance da conta financeira, que reúne os investimentos estrangeiros diretos e 
em carteira, bem como as remessas de lucros e pagamentos de juros e dividendos ao exterior, a qual 
contabilizou uma saída líquida de recursos de US$ 5,035 bilhões. Pelo segundo mês consecutivo o 
investidor estrangeiro sacou mais do que aportou na bolsa brasileira, com os movimentos de

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entradas e saídas culminando em um resultado negativo de US$ 1,686 bilhão. Considerando-se 
apenas os dois últimos meses do ano, a retirada total de recursos da Bovespa superou os ingressos 
em US$ 13,2 bilhões, com o comportamento do capital externo dialogando com a tendência de alta 
dos juros americanos. Em setembro, o dólar comercial avançou 1,51% ante o real, encerrando o mês 
negociado a R$ 5,027. Por sua vez, o segmento comercial, que envolve as operações de câmbio 
relacionadas às importações e exportações, novamente terminou no azul, anotando um ingresso 
líquido de recursos da ordem de US$ 3,364 bilhões. Registra-se que nas exportações estão incluídos 
US$ 2,078 bilhões em Adiantamentos de Contratos de Câmbio (ACC), US$ 7,652 bilhões em 
Pagamentos Antecipados (PA) e US$ 13,657 bilhões em outras entradas. No acumulado do ano, os 
primeiros nove meses de 2023 registram um superávit de US$ 20,653 bilhões, resultado da saída de 
US$ 22,259 bilhões pelo segmento financeiro e do ingresso de US$ 42,912 bilhões pelo canal 
comercial. 
 
e) Taxa Selic: 
Confirmando as expectativas do mercado, o COPOM promoveu a segunda queda consecutiva da 
Selic na reunião realizada 
entre os dias 19 e 20 de 
setembro. Assim como em 
julho, o colegiado reduziu a 
taxa básica de juros do país 
em 0,5 ponto percentual, 
com a Selic passando de 13,25% para 12,75% ao ano. Para o restante de 2023, as projeções 
seguem indicando outros dois novos cortes de idêntica magnitude nas reuniões agendadas para os 
meses de novembro e dezembro, sendo estimada uma taxa de juros de 11,75% até o final do 
presente exercício. O já esperado ciclo de queda da Selic dialoga com o arrefecimento das previsões 
inflacionárias e com a urgente necessidade de crescimento do país. Todavia, a tendência de 
manutenção de juros altos nos EUA pode refrear o movimento de queda no Brasil, haja vista os 
riscos de evasão de recursos e respectiva desvalorização cambial. 
f) Renda Variável: 
A tendência de manutenção de juros altos nos EUA por um período de tempo mais prolongado 
também seguiu impactando a bolsa brasileira. Além da natural migração de recursos estrangeiros 
para os títulos da dívida pública americana, os desdobramentos sobre a Selic e o câmbio 
aumentaram a percepção de risco do investidor. Em que pese os atrativos preços das ações da 
Bovespa, a sinalização de queda da Selic em um ritmo menos acelerado e a valorização do dólar 
frente ao real reduziram a expectativa de lucro das empresas, sobretudo daquelas que tem 
recebimento no fluxo futuro, como as varejistas, cujas transações diárias demandam financiamento 
dos clientes. No que tange ao câmbio, a valorização do dólar frente ao real impacta os custos com 
importação de insumos, com o integral repasse dos mesmos aos consumidores restando limitado 
pelo baixo ritmo da atividade doméstica. Sobre o câmbio, também cabe registrar a pressão exercida 
sobre os preços dos combustíveis, repercutindo diretamente nas ações da Petrobrás, empresa com 
grande representatividade no índice Ibovespa. Soma-se a isso a dificuldade da China em retomar um 
ritmo mais forte de expansão econômica, o que tem afetado a importação de aço, uma das principais 
commodities exportadas pelo país, prejudicando a rentabilidade de empresas como a Vale, Usiminas, 
CSN e Metalúrgica Gerdau, todas com importante participação no Ibovespa. Com efeito, a 
volatilidade ocorrida no mês combinada com a nova saída líquida de recursos estrangeiros culminou 
em uma relativa estabilidade do principal indicador da bolsa brasileira, que fechou o período 
perfazendo leve variação positiva de 0,71%, encerrando setembro próximo aos 116 mil pontos. Do 
ponto de vista interno, à indefinição quanto à reforma tributária também corroborou no aumento da 
percepção de risco do investidor, em especial no que se refere ao aumento dos gastos públicos e de 
como o governo pretende equilibrar suas contas pelo lado da receita. No mês, o setor varejista 
liderou o ranking de perdas do Ibovespa, com destaque para as ações das Casas Bahia (BHIA3; -
50,39%), Pão de Açúcar (PCAR3; -29,15%), Magazine Luiza (MGLU3; -23,19%), Vamos (VAMO3; -
?...como em julho, o colegiado 
reduziu a taxa básica de juros do 
país em 0,5 ponto percentual...?

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16,74%) e Lojas Renner (LREN3; -15,43%). Pelo lado das altas, os maiores ganhos mensais ficaram 
por conta dos papéis da CSN Mineração (CMIN3; 13,32%), BRF (BRFS3; 12,72%), Hapvida (HAPV3; 
10,33%), Petrobras (PETR4; 9,7%) e São Martinho (SMTO3; 8,66%). 
g) Renda Fixa: 
Repetindo o desempenho verificado ao longo dos últimos dois meses, o setor de renda fixa voltou a 
apresentar a predileção do mercado por ativos de menor prazo, evidenciando uma maior aversão ao 
risco por parte do investidor. De maneira análoga ao segmento variável, os indicadores IMA 
referentes às carteiras de maior prazo foram negativamente impactados pelo significativo aumento da 
curva de juros futuros dos EUA. A resiliência da inflação americana associada ao aquecimento de 
mercado de trabalho praticamente eliminou a possibilidade de queda dos juros a curto prazo. Com 
efeito, em termos domésticos, a manutenção de altos juros nos EUA implica aumento da pressão 
cambial e redução do ritmo de queda da Selic, sob o risco de agravar a recente evasão de recursos 
estrangeiros do país. Toda essa conjuntura afetou a percepção de risco do investidor, com os títulos 
de maior prazo perfazendo os maiores prejuízos mensais. A pior performance de setembro ficou por 
conta do IMA-B5+, subíndice que reflete a rentabilidade das NTN-Bs com prazos superiores a cinco 
anos, que registrou perda de -1,92%. Seguindo a mesma linha, mas em menor escala, o IRFM-1+, 
que responde pela carteira dos títulos pré-fixados com prazos acima de um ano, também contabilizou 
prejuízo em setembro, variando negativamente -0,15%. Apesar do novo recuo, este subíndices ainda 
lidera o ranking de rentabilidades IMA, tanto no ano (12,82%) como no acumulado dos últimos 12 
meses (14,06%). Por outro lado, o IMA-S, indicador de curtíssimo prazo que corresponde às LFTs em 
mercado com duração de apenas um dia, novamente apresentou o maior retorno mensal, avançando 
1% em setembro e acumulando respectivos ganhos de 10,14% no ano e de 13,70% no agregado dos 
últimos 12 meses. Por fim, registra-se que o IMA-Geral, indicador que expressa a rentabilidade dos 
títulos marcados a mercado com um todo, variou 0,18% em setembro, contabilizando um retorno 
anual de 10,59% até o presente momento. Setembro 2023 no ano 	Setembro 2023 no ano 
Prefixados	Formado por TP indexado IPCA
IRF-M	0,17% 11,62%	IMA-B	-0,95% 10,79%
IRF-M 1	0,93% 10,06%	IMA-B 5	0,13% 8,89%
IRF-M 1+	-0,15% 12,82%	IMA-B 5+	-1,92% 12,08%
Formado por Títulocs da Dív. Publ.	DI
IMA Geral	0,18% 10,59%	C DI	0,97% 9,93%
Duração constante
IDkA IPC A 2 Anos	0,29% 8,97%
Retorno
Nome	Nome
Retorno 
 
 
 
Referência Gestão e Risco