FEVEREIRO DE 2025
1 - Conjuntura Internacional
a) Estados Unidos:
     O mercado de trabalho norte americano registrou leve aceleração em fevereiro, sendo criadas 151 mil
novas vagas fora do setor agrícola frente às 125 mil geradas em janeiro (dado já revisado), segundo
informou o Departamento de Trabalho dos EUA em seu relatório mensal de emprego (Payroll). O resultado
se aproximou das expectativas do mercado, que indicavam uma criação de novos empregos de 160 mil
vagas no período. Em fevereiro, os setores que mais contribuíram para geração de novos postos de trabalho
foram saúde e cuidados pessoais (54 mil), atividades financeiras (21 mil), transporte e armazenamento (18
mil) e assistência social (11 mil). A relativa estabilidade na geração de novos empregos e o ritmo morno
verificado nos primeiros dois meses de 2025 pode ser atribuído às incertezas da politica comercial a ser
implementada pelo governo Trump, que tem prejudicado o planejamento do setor privado e, por
conseguinte, afetado de maneira negativa a confiança das empresas e dos consumidores. Não obstante, a
taxa de desemprego também permaneceu praticamente estável em relação a janeiro, variando de 4% para
4,1% em fevereiro. Por sua vez, os salários mantiveram sua trajetória de alta, avançando 0,3% no mês e 4%
no agregado dos últimos doze meses. O cenário de relativa neutralidade verificado em fevereiro, análogo ao
já observado em janeiro, segue corroborando a tendência de manutenção dos juros na próxima reunião do
Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC), agendada para os dias 18 e 19 de março. A expectativa é que a
taxa básica de juros do país permaneça no intervalo entre 4,25% e 4,5% ao ano, com possíveis reduções do
indicador ocorrendo apenas no decorrer do segundo semestre de 2025. A autoridade monetária norte
americana segue adotando um tom pragmático em suas tomadas de decisões, condicionado novos cortes
dos juros à contínua aproximação da meta inflacionária, bem como à redução das incertezas políticas. Em
janeiro, mês em que houve a última divulgação do índice oficial de preços do país, a inflação acumulada no
ano subiu de 2,9% para 3% na comparação com dezembro do ano passado, ou seja, permanecendo cerca de
um ponto percentual acima da meta estipulada pelo FED. 
b) Zona do Euro e China: 
    Em fevereiro, a inflação na Zona do Euro desacelerou em termos anuais no intervalo dos últimos dois
meses, recuando de 2,5% para 2,4%, segundo informou a agência estatística europeia (EUROSTAT). Apesar
da queda, o indicador superou as expectativas do mercado, que sinalizavam uma inflação anual não
superior a 2,3%. As pressões mensais sobre os preços atingiram seu máximo no intervalo dos últimos 10
meses, avançando 0,5% em fevereiro. Em termos anuais, o principal destaque foi o setor de serviços, com
alta de 3,7%, seguido pela inflação dos alimentos, álcool e tabaco, que variaram 2,7%. A resiliência
inflacionária denota a dificuldade do Banco Central Europeu (BCE) em dar continuidade à política de
redução dos juros. Na última reunião realizada no começo de março, o BCE promoveu novo corte de 0,25
ponto percentual (sexta queda consecutiva), com a taxa básica passando de 2,75% para 2,5% ao ano. No
entanto, para o restante de 2025, os movimentos passam a ser cada vez mais incertos. Se por um lado o
patamar atual dos juros já indica certa neutralidade do indicador, por outro, o aumento das pressões sobre
o índice geral de preços tende a refrear o atual ritmo de queda.

c) PIB e Crescimento Econômico: 
 
    Em fevereiro, o Bacen divulgou o índice de atividade econômica (IBC-Br) relativo a dezembro de 2024, que
após registrar quatro aumentos consecutivos, recuou -0,73% em termos dessazonalizados, encerrando o
período aos 152,3 pontos. Apesar da queda, que inclusive ficou acima da retração mensal prevista pelo
mercado (-0,4%), o indicador encerrou 2024 com alta de 3,8%, resultado levemente superior à ultima
Pesquisa Focus divulgada para o fechamento do ano passado, que indicava um crescimento do PIB de 3,5%.
Na comparação com dezembro de 2023, o IBC-Br teve alta de 2,36%. Já em termos trimestrais, a alta foi de
apenas 0,02% frente aos três meses imediatamente anteriores na série dessazonalizada, ou seja, ficando
praticamente estável no período, confirmando a desaceleração esperada para o último trimestre do ano
passado. Por outro lado, na série sem ajustes, a expansão foi de 4,42% na comparação com idêntico
trimestre de 2023. Em dezembro todos os grandes setores da economia apresentaram contrações na
margem. A indústria recuou pelo terceiro mês consecutivo, variando negativamente -0,3%, enquanto os
setores varejista e de serviços retraíram respectivamente -1,1% e -0,5%. Para 2025, as projeções mais
recentes da Pesquisa Focus têm indicado relativa estabilidade, indicando um crescimento levemente
superior a 2% ano. No geral, as previsões para 2025 seguem contabilizando os efeitos da alta da Selic, cujos
impactos já foram percebidos ao longo do último trimestre de 2024.
d) Inflação: 
   
    Depois de avançar 0,16% em janeiro o IPCA, índice oficial da inflação brasileira, acelerou em fevereiro,
perfazendo expressiva alta de 1,31%, segundo informou o IBGE. Esse foi o maior IPCA para um mês de
fevereiro desde 2003, quando o indicador variou à época 1,57%. No ano e no acumulado dos últimos 12
meses o IPCA registra respectivas altas de 1,47% e de 5,06%. Todos os 09 grupos de produtos e serviços
pesquisados pelo IBGE contabilizaram altas no período, com destaque para os grupos Educação (4,70%) e
Habitação (4,44%). De parte do grupo Educação, o principal destaque foram as altas dos cursos regulares,
que em média subiram 5,69%, com os preços sendo puxados pelo habitual reajuste de mensalidade
ocorrido no começo de cada ano letivo. Por outro lado, a alta do grupo Habitação foi novamente
impulsionada pelo comportamento dos preços da energia elétrica residencial, que avançou em média
16,80%, consistindo no item de maior contribuição individual no IPCA de fevereiro (0,56 p.p.). Em menor
escala, também cabem ser destacadas as altas dos grupos Alimentação e Bebidas (0,70%) e Transportes
(0,61%), ambos bastante representativos no cômputo de cálculo do indicador. Por fim, no que tange às
previsões para 2025, as Pesquisas Focus seguem indicando sucessivas altas, com a última divulgação
estimando uma taxa próxima a 5,7% até o final do corrente exercício.
     O PMI oficial da indústria chinesa voltou a indicar expansão da atividade econômica, passando de 49,1
para 50,2 pontos na comparação entre os meses de janeiro e fevereiro, segundo informou o Departamento
Nacional de Estatísticas (DNE). O resultado mostra como o feriado do Ano Novo Lunar impactou de forma
negativa o desempenho registrado no mês anterior, além de também evidenciar a melhora dos novos
pedidos de exportação efetivados no período. Contudo, o continuo enfraquecimento da demanda interna e
os riscos de um novo conflito comercial com os EUA, seguem gerando incertezas quanto ao desempenho
industrial do país a médio e longo prazos.
2 - Cenário Doméstico

e) Taxa Selic: 
    Enquanto aguarda a segunda reunião do ano do Comitê de Política Monetária (COPOM), agendada para
os dias 18 e 19 de março, o mercado segue apostando em nova alta da taxa Selic. Em linha com a última ata
do COPOM, a expectativa é que um novo aumento de 1 ponto percentual seja confirmado pelo órgão,
elevando a taxa Selic dos atuais 13,25% para 14,25%. Dentre as razões apontadas, a contínua pressão
exercida pelos preços dos alimentos tem criado um cenário adverso para a convergência da inflação, que
deve seguir acima da meta projetada para 2025 ao longo dos próximos meses. De acordo com as Pesquisas
Focus, este não deve ser o último aumento da Selic em 2025, uma vez que as previsões mais recentes
indicam uma taxa de 15% até o final do corrente exercício, recuando para 12,5% apenas no decorrer de
2026.
f) Balança Comercial: 
     Após acumular superávits mensais por 03 anos consecutivos a balança comercial brasileira fechou com
déficit em fevereiro, registrando um saldo negativo de US$ 323 milhões, segundo informou o Ministério do
Desenvolvimento, Indústria e Comércio Exterior (MDIC). Este foi o pior resultado para um mês de fevereiro
desde 2015, quando foi contabilizado à época um déficit de US$ 3,05 bilhões. Pelo critério da média diária,
as exportações caíram 1,8% frente a igual período de 2024, totalizando US$ 22,929 bilhões. Referida queda
foi puxada principalmente pelo desempenho da indústria extrativa, cujas vendas ao exterior recuaram
26,4% (US$ 1,53 bilhão), sendo registradas variações negativas tanto no volume quanto no preço dos óleos
brutos de petróleo e do minério de ferro. Por outro lado, as importações, também pelo critério da média
diária, cresceram 27,6%, totalizando US$ 23,253 bilhões. O crescimento das importações foi impulsionado
de maneira decisiva pela compra de uma plataforma de petróleo chinesa no valor de US$ 2,7 bilhões,
implicando alta mensal de 31% nas aquisições realizadas pela indústria de transformação. No acumulado do
primeiro bimestre do ano o saldo segue positivo em US$ 1,93 bilhão, com queda de 83% na comparação
com o mesmo período do ano passado. O resultado corresponde a um total de exportações no valor de US$
48,25 bilhões frente a um total de importações da ordem de US$ 46,31 bilhões. Apesar do revés observado
no último mês, as previsões para o encerramento do ano seguiram crescendo, com a última Pesquisa Focus
elevando a projeção de superávit para US$ 76,80 bilhões.
g) Fluxo Cambial:  
      Em fevereiro, o fluxo cambial do país voltou a fechar no vermelho, sendo registrado um déficit de US$
256 milhões, segundo a prévia disponibilizada pelo BACEN. O resultado negativo foi puxado pela conta
financeira, que reúne os investimentos estrangeiros diretos e em carteira, bem como as remessas de lucros
e pagamentos de juros e dividendos ao exterior, que encerrou fevereiro com um déficit de US$ 5,163
bilhões. Importante destacar que o resultado negativo da conta financeira mais uma vez se deu em função
do comportamento do investidor doméstico, isto porque, os investidores estrangeiros realizaram mais
aportes do que saques na bolsa brasileira ao longo do último mês, terminando fevereiro com um saldo
positivo de R$ 1,87 bilhão. Apesar do ingresso líquido positivo observado na Bovespa, o dólar voltou a subir
em fevereiro, avançando 1,35% e fechando o mês cotado a R$ 5,91. Já a conta comercial, que envolve as
operações de câmbio relacionadas às importações e exportações, registrou um superávit de US$ 4,907
bilhões. Registra-se que nas exportações estão incluídos US$ 2,199 bilhões em Adiantamento de Contratos
de Câmbio (ACC), US$ 7,106 bilhões em Pagamento Antecipado (PA) e US$ 12,221 bilhões em outras
entradas.

h) Renda Variável: 
     O Índice Ibovespa, principal indicador da Bolsa brasileira, voltou a fechar no vermelho em fevereiro,
perfazendo uma variação negativa de 2,64% e encerrando o mês aos 122.882 pontos. No ano, graças ao
desempenho de janeiro, o índice ainda acumula alta de 2,09%. No geral, o mês de fevereiro foi marcado por
grande volatilidade, com a queda dos preços das commodities, em especial do petróleo e do minério de
ferro, bem como as incertezas acerca da politica comercial norte americana, aumentando a aversão ao risco.
Somente na última semana do mês, o índice acumulou desvalorização de 3,4%, com destaque para o pregão
do dia 28, quando a queda foi de 1,6%. Nesta data, o governo brasileiro confirmou a deputada federal Gleisi
Hoffmann como nova Ministra das Relações Institucionais, cuja escolha pesou negativamente na avaliação
do investidor, sobretudo no que se refere ao futuro endereçamento da política fiscal, haja vista as reiteradas
criticas feitas por ela ao atual Ministro da Fazenda, Fernando Haddad. Do ponto de vista externo, também
no dia 28, a frustrada tentativa de acordo de paz no leste europeu, que acabou com um bate boca entre os
presidentes dos EUA, Donald Trump, e da Ucrânia, Volodymyr Zelensky, corroborou o aumento das
incertezas verificado em fevereiro. Das 87 ações que compõem o Ibovespa 77 registraram perdas no pregão
do dia 28, enquanto 58 encerraram o mês com variação negativa. Em fevereiro, os principais destaques
positivos da Bovespa ficaram por conta dos papéis do Carrefour (CRFB3;17,12%), Embraer (EMBR3;16,28%),
Ambev (ABEV;10,09%), Cogna (COGN3;7,8%) e Eletrobras (ELET3;5,7%). Pelo lado das baixas, os maiores
prejuízos mensais foram registrados pelas ações da Azzas 2154 (AZZA3;-23,87%), Vamos (VAMO3;-21,88%),
Braskem (BRKM3-20,56%), Vivara (VIVA3; -20,39%) e MRV (MRVE3;-20,04%).
i) Renda Fixa: 
    Contrariando o segmento variável, a renda fixa mais uma vez teve um bom desempenho mensal, com
todos os indicadores IMA encerrando fevereiro no campo positivo, sobretudo as carteiras vinculadas aos
ativos de menor prazo. Os títulos prefixados com vencimento de até um ano foram aqueles que
apresentaram a melhor performance no mês. O subindice IRF-M1, indicador que sinaliza a rentabilidade dos
títulos prefixados com prazos não superiores a 1 ano, rentabilizou 1,01% em fevereiro, acumulando
respectivos ganhos de 2,31% no ano e de 10,11% no agregado dos últimos 12 meses. Em que pese a
tendência de queda dos juros norte americanos a partir do segundo semestre deste ano, a nova alta da Selic
promovida pelo COPOM e a perspectiva de outros aumentos ainda em 2025 diminuíram a atratividade dos
ativos de longo prazo, em especial dos indexados a própria Selic, como é o caso da LFT. Em regra, cenários
de maior risco aumentam a procura por ativos de prazos mais curtos, circunstância esta que tem tornado o
IMA-S, subindice que expressa a opção de maior liquidez dentre todos os indicadores IMA, uma das
principais alternativas ao longo dos últimos meses. Em fevereiro, o IMA-S registrou ganho mensal de 0,99%,
enquanto no acumulado em 12 meses apresentou a maior rentabilidade dentre todos os indicadores IMA
(11,33%). Por outro lado, também no conjunto dos últimos 12 meses, os subíndices que expressam os ativos
de maior prazo foram aqueles que apresentaram os piores resultados. Enquanto o IRF-M1+ avançou apenas
0,77% nesse período, o IMA-B5+, que reflete a carteira das NTN-Bs indexadas ao IPCA com prazos acima de
5 anos, obteve um prejuízo de -6,73%. Já em fevereiro, as variações do IMA-B5+ e do IMA-B5 (até cinco anos)
foram de respectivamente 0,41% e 0,65%, ou seja, mantendo a lógica de ganhos superiores pelas opções de
maior liquidez. Por fim, o IMA-Geral, indicador que expressa a rentabilidade dos títulos marcado a mercado
como um todo, variou positivamente 0,79% no mês, acumulando ganho de 2,20% no primeiro bimestre do
ano.

Referência Gestão e Risco